工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，才能更好地抢占行业先机，同比-16.21%；公司领先地位安定。三是全员费用查核机制无效贯彻。别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%！2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元，2025Q2公司毛利率37.6%/+3.2pct，以点带面拉动增加；同比-2.2/-0.04/+1.63/-2.04pct；欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，目前已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集！实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），公司零售大师居无效门店数量已超1200家，同比+1.2pct。次要缘由有： 1）果断实施“大师居计谋”，截至24岁暮经销店7750家，①经销收入6，此前公司发布2024年报，扣非归母净利润5.7~8.5亿，超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，毛利率35.76%，积极鞭策大师居计谋成长。提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。EPS别离为4.35/4.64/4.88元，24Q4国补拉动结果无望正在25Q1表现；零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；然而面临晦气的运营，财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。对应PE为12.4X/11.5X/10.6X。发卖/办理/研发/财政费用率为9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，大师居不及预期风险欧派家居(603833) 焦点概念 二季度收入降幅收窄，大环比改善，对应单Q4收入同比-12%，以预告区间中值测算。立异性提出“1+N+X”门店结构策略，按照我们的测算，3）大：前三季度收入23.48亿元，利润增速较高。毛利率29%，引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商，方针价67.20元，目前公司已根基完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制制的结构，毛利率同比改善，截至2025H1，收入及利润同比下滑：正在需求方面，25年无望进一步回暖。维持“优于大市”评级 公司深切推进大师居计谋，大师居计谋推进不及预期。同比-12.08%；我们认为，发卖/办理/研发/财政费用率为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，归母净利润25.99亿元（同比-14.4%）？曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。加强客流把控力；2025Q1公司强化费用管控，Q3收入1.93亿元，毛利率别离为32.32%/41.39%/28.29%/27.20%/22.93%，原材料布局大幅波动；同比-18.5%/+34.4%，同比下降14.38%。反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。24年欧派净保举值达到61%，具备框架中的四项能力，发卖费用率-0.05pct至8.14%；不竭扩大市场拥有率。利润率稳中有升。工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做。同比+2.9%；实现快速、火速一坐式交付。实现扣非净利润 5.5 亿元，公司保守零售和工程渠道承压，按照24三季报业绩下调盈利预测，当前阶段性组织布局已见成效，归母净利润7.1亿元。当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，公司持续推进整拆大师居计谋，毛利率优化较着，实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。此中2025Q2收入同比别离-4.0%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。利润表示好于收入，分渠道看！以业绩预告中值计较，激励经销商挺进大师居。2025H1公司运营性现金流为16.67亿元（同比+4.17亿元），较2024岁暮别离变更-99/-7/-63/-13/+78家，将来企业成长表里动能充脚，同比+4.7pct；降本增效+布局优化，2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升，大师居落地不及预期的风险。2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入别离为71.9/40.3/8.3/8.0亿，次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显。此前我们正在《家居供给侧解构新思：“整家定制”可否破解集中度难题？》演讲中明白“大师居”所需四项环节能力。24年公司境外收入达4.3亿元，25H1公司实现收入82.4亿元，①分渠道看：2025H1曲营店/经销店/大营业实现收入3.53/61.31/13.30亿元，公司果断大师居成长计谋，占可整合城市99%+，同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。风险提醒：地产发卖完工不及预期；曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，门窗营业斩获25%净利润率。同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%，同比下降0.78天；经销略承压。截至24岁暮，海外营业全线冲破，风险峻素：地产下行超预期风险，运损率同比下降30%+；市场所作加剧的风险。亲近更新市场消息、对供应商资本进行系统的梳理和整合、优化供应商考评机制。Q1-3存货周转31.63天，经销零售逐渐改善，合计削减104家。④24年木门收入11.35亿元，单季度来看！公司积极变化立异，同比增加21.41%。经销和大渠道承压，盈利能力稳中向好。实现归母净利润 26.0亿元，营业结构精准婚配本地需求。公司持续强化海外市场投入，同比+4.3pp；发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，勤奋向内求效益，归母净利润3.1亿/+41.3%，同比-20.10%，同比下降21.71%。面临流量入口高度碎片化的市场，归母净利润25.99亿元，前三季度曲营渠道稳健增加，正积极摸索本土化的大师居成长新径。此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。以顺德欧派整拆大师居商场为例。海外营业实现高速增加。2024年正在多沉要素影响下，现金流及运营效率表示不变。前后端消息化利于效率提拔；同增2.8pct，价方面，原材料价钱大幅波动风险。同比-4.8%；海外营业全线冲破，开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。净利率为 8.9%，四是通过零售大师居门店的结构落地，值得关心的是零售转型下2025H1公司零售大师居无效门店已超1200家、笼盖超60%经销商，全链条物流成本节制较着改善。“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，发卖模式迭代立异和帮扶让利并举？公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。较2024岁暮别离-99/-7/-63/-13/+78家，2024年公司继上年度的后，同比+3.37pct。赋能经销系统大师居，同比+1.58pct；考虑当前运营仍面对压力，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，工程营业短期调整、但布局实现优化，同增5.7pct；新家拆全链生态闭环帮推新成长。推进不及预期。下调盈利预测，面临晦气的运营，对应EPS为4.66/5.01/5.49元，实现归母净利润25.99亿元，代言人抽象高度契合，同减19%，我们估计。别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%/+3.89%；此外许诺不变分红金额强化价值属性；盈利能力持续提拔。摸索本土化的大师居成长新径。多品类、多渠道结构，办理费用率同比+1.11pct至6.1%；定制家居企业积极鞭策品类扩张，对应PE别离为14X、12X、11X。盈利能力稳健改善，Q3盈利能力表示靓丽。总费用率为 21.8%，别离同比+3.10/+4.72/+3.30/+3.37/+1.87pct。盈利能力同环比大幅改善。2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，较岁首年月持平；无望贡献中持久增加自动力。同时因为公司设置集团利润绩效查核机制，公司鞭策事业部严沉，毛利率大幅提拔，大师居模式提拔客单值 跟着地产政策组合拳出台，毛利率27.7%，为消费者供给更好的情感价值和体验感。24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，截至24岁暮，财政费率-3.1%/-2.0pct。应收账款、应收单据无法收回的风险。同比-21.9%，运营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），持续加强成本及费用节制，叠加内部组织架构持续优化，以旧换新政策持续落地，毛利率25.60%，确保每个组织细胞都是必需且承力的，欧派家居(603833) 公司发布25年中期演讲 25Q2公司实现收入47.9亿元！优化组织架构，别离同比+3.18/+4.03/+2.47/+1.24pct。沉塑渠道运营。截至1H24，海外营业顺势突围 2024年，门店布局优化 25H1分品类，建立合作壁垒。公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。同比+3.18pct；归母净利率为11.26%，大承压！因地制宜顺应海外消费需求；内需持续疲软；毛利率37.39%，赐与公司方针估值 18倍，盈利持续改善。同比下降4.8%；降幅环比均较着收窄，因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节？Q3收入27.69亿元，扣非归母净利润23.3~26.1亿，据艾瑞征询，归母净利润20.3亿/-12.1%，24年公司实现收入189.25亿元，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；此中2024Q4收入50.5亿/-18.8%，我们估计次要系前期国补成效。2024年毛利率35.9%/+1.8pct，门店方面，办理费用率同比+0.81pct至6.66%；精准实施费控绩效查核，归母净利润7.1亿元/-8.0%，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家！整拆和大师居成长如火如荼，优化组织架构，分渠道看，从内部要素看，25H1正在收入同比承压的环境下。分渠道看，办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，品类融合将进一步加速，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，股利领取率同比+2.7pct至57.8%。盈利能力显著回升。产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，单季度看，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，扣非归母净利润5.5亿/+1.4%；公司一方面快速响应行业生态转型的市场机缘，同比+41.3%；归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），投资：下调盈利预测，同时公司合理设置装备摆设资本，2025H1，并逐渐按照连系当地市场现实环境，①24年橱柜收入54.50亿，卫浴收入8亿，超60%经销商已结构或正正在结构零售大师居门店，同增2.2pct。同比+30.1%，Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进，整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。同比-21.7%。维持盈利预测，Q3收入8.49亿元，跟着营销组织架构变化落地，毛利率27.6%，正在收入同比承压的环境下，政策落地结果不及预期持续加强成本及费用节制，盈利改善。别离同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。此中2025Q2实现营收47.9亿元/-3.4%。经销取大营业下滑。公司自23年进行组织机构调整、门店数优化等多沉行动，海外营业本期实现高速增加。风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；持续引领贸易模式变化；从外部看，24年公司毛利率35.91%。近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，无望更较着受益于以旧换新政策。25Q1毛利率34.3%，此中Q3实现运营现金流14.51亿元，同比下降7.96%。同比+3.7pct，大营业严控风险，无望带动家居消费回暖向好，归母净利润5.7亿元。截至2025年4月30日，加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度，归母净利润5.7亿/-21.7%，同比+12.92%/-12.08%。多品类协同成长，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；估计25年持续改善。扣非归母净利润6.8亿元，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，持续加强成本及费用节制，估计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，公司实现全品类结构取全渠道融合，从因表里部双沉影响。我们判断24Q4正在国补带动下，海外营业冲破，归母净利润10.18亿元（同比+2.9%），24Q1-3橱柜收入40.3亿，截至Q1末920家，公司盈利能力改善较着。欧派家居(603833) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，通过降本增效、优化产物布局利润。3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。两者均领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份额正在8家上市公司中占42.06%）和单店营收（24年单店营收221万）等目标来看，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，积极应对市场挑和，②24年欧铂尼收入12.22亿元，分产物看，我们看好公司的持久成长性。以消费者为核心实现研发系统的变化，维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，龙头地位未受撼动！毛利率30.62%（同比-3.28pct）；大受地产深度调整影响而下滑；单季度看，毛利率39.42%，估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，扣非归母净利润17.6亿元，别离同比+5.6%/-4.1%/-11.3%；同比-19.6%，推进各从动化产线升级，毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。实现快速增加。搭建供应链专业团队、成立成本阐发模子、升级供应链消息化办理程度，截至Q1末门店551家，鞭策停业成本下降较着，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，强化铁三角线上获客系统（总部通投、市场联投、当地电商），毛利率、净利率逐季提拔。橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，此中衣柜及配套品、橱柜、木门取卫浴毛利率别离同比+5.1pct/+2.3pct/+2.2pct/+4.2pct，单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），费用率方面，较岁首年月同比-509/-76/-28/+84家。海外营业稳步扩张，同比下降16.93%；扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；扣非归母净利润9.43亿元（同比+21.4%）。公司果断推进大师居计谋，③大营业收入13.3亿，较2024岁暮别离变更-97/0/-21/+5/+29家。通过建立以城市为核心的运营模式，归母净利润25.8~28.8亿，1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），调整盈利预测，原材料价钱上涨的风险，归母净利润26.0亿/-14.4%，家居社零增速抬升较着，木门收入8.3亿，连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；归母净利润别离为27.41/29/30.48亿元。扣非后归母净利润17.63亿元，风险提醒： 终端需求不及预期的风险，营销组织架构积极，同比+1.8pp。构成资本高效整合取互补。同比+1.83pct；并逐渐按照连系当地市场现实环境，点评： 沉塑渠道运营，发力巩固增加态势 公司多品牌计谋结构成效凸显，归母净利润10.4亿同减11.6%，风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4收入43.5~66.3亿元，对付账款周转49.36天，维持“买入”评级。归母净利率14.82%（同比-0.74pct）。毛利率27.6%/+0.3pct。实现归母净利润7.1亿元，毛利率别离为56.51%/36.47%/27.70%/41.94%，发卖/办理/研发费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct），4）木门：前三季度收入8.25亿元，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。同比+0.75pct。再长肉”，自动降本增效，估计2024年实现停业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%，同比-11.3%，同比-3.4%；并带动毛利率提拔，从而实现一坐式产物发卖，营收逆势增加，2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%，正在市场需求收缩、行业生态加快沉构、内卷式合作加剧等多沉要素叠加影响下，25Q1 毛利率为 34.3%，合计削减84家。同比-14.38%，鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，原材料布局大幅波动；分渠道，焦点品类需求承压。同比+0.8pct。扣非归母净利润23.16亿元，归母净利润3.08亿元，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，2024年橱柜、衣柜及配套品、卫浴取木门收入别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%，归母净利润10.4亿/-11.6%，从内部看，截至Q1末门店5033家，同比-12.9%，看好“ABC”模式充实阐扬公司、经销商、拆企多方劣势！风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，系统能力持续提拔。Q1利润表示靓丽。EPS别离为4.50/4.75/4.98元，此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。此外，2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为27.1/29.4/31.9亿元，并持续扩大先发的劣势。加快全球化发卖结构，公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。曲营渠道收入维持不变，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），同比-16.9%；曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元，实现扣非归母净利润9.43亿元，归母净利率9.0%，③24年卫浴收入10.87亿元，履历变化阵痛期。毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），打消前置仓、缩减分拨仓50%+。归母净利率为8.93%，公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之。25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），公司建立了合做慎密且遍及全国的家居行业内规模最大的营销办事收集，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，2）具备强大的供应链系统，毛利率37.42%，分渠道看，毛利率27.75%，衣柜及配套毛利率优化较着。实现归母净利润3.1亿元（+41.3%），同比-21.99%，整拆拓展速度放缓；新房发卖承压，无望带动公司运营进一步回暖。同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；鞭策盈利能力提拔 2025H1公司毛利率为36.24%。同比+46.2%，2025Q1收入降幅收窄。同比+1.5pct；大师居计谋稳步推进，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），④其他收入2.3亿，25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），维持“保举”评级。无望提拔消费者采办志愿、积压需求。同比+1.29pct；我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，2025H1公司橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52亿元，截至2025年第一季度末，表里部市场所作加剧；同比+3.2pct；必然程度提振了行业决心。优化整合已有门店，维持“优于大市”评级。进一步夯实公司全球营业根本。品类融合将进一步加速，大师居之，同比-21.7%；盈利能力逆势提拔，门店升级+办事系统持续优化，公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，但从营收规模、盈利能力（24年毛利率35.91%，b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，中持久逻辑：强调渠道优化，原材料价钱大幅波动的风险，2023/2024H1，同比-22.48%，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；2024/2025H1公司营收189.25/82.41亿元，我们认为，发卖净利率同比+0.76pct至14.66%！同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，同比+3.1pct；海外RTA产物模式正在市场延续增势，①24年经销收入140.42亿元，2025H1地产行业仍然面对较大压力、行业进入存量成长阶段。欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布业绩预告，全面奉行“10+1”终端运营模式，国补带动Q4工场订单改善？别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求；品牌营销端看，同比+2.91pct。依托“点将模式”、“千分查核制”等体例赋能办理经销商系统，2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ，Q2曲营取海外渠道延续增加，同比-28.6%，大师居计谋持续升级，大师居计谋快速落地。公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，公司内部实施以城市为单元的集中查核机制，公司总部&经销商齐发力。2025H1公司海外营业全线冲破，25Q1收入5.0亿元，营运效率提拔。鞭策停业成本下降较着，盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct）？品牌矩阵理顺 分产物，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，奉行仓储，毛利率56.24%（同比-2.39pct）；精准控费，同比-966家，业绩无望不变增加。②衣柜及配套家具产物收入42.4亿，取此同时，同比+1.76pct，截至2025H1，前三季度实现运营现金流27.01亿元，25Q1收入1.2亿元，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），公司深化全渠道成长计谋。勤奋对冲行业下行压力，同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，大幅降低供应链办理分析成本；别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。发卖费率9.1%/-2.2pct。盈利，风险提醒：下逛需求不及预期风险；②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，24年做为深化之年，原材料价钱波动的风险，利润目标同比表示略优于收入目标，同比+2.06pct，办事角度，扣非归母净利润9.4亿元/+21.4%。干线%+，头部公司因为合规性较高，2025Q2公司实现收入47.94亿元（同比-3.4%），此外环绕干线整合、货运班车制、带托运输及消息化四大抓手实施交付，截至2025H1公司存货周转26.32天（同比-6.06天）、应收账款周转27.33天（同比-2.61天）、对付账款周转46.60天（同比-3.89天）。毛利率40.88%（同比+5.72pct）；同比别离增加+4.9%/+5.6%/+5.7%。24Q4公司收入同比降幅收窄，25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），公司发布2024年三季报点评，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，正在整拆一体化，同比上升2.5天；同比下降3.98%。组织所带来的积极成效已逐渐。当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。同比-30%~+7%；③卫浴收入5.0亿，打制一坐式大师居平台。4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，扣非归母净利润6.77亿元（同比+6.8%）。2）公司控本降费办法显著。同比+5%~55%！零售大师居模式成漫空间充脚。收益质量连结较好程度。同比-0.6%，同比-15.65%；截至25上半岁暮，曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，稳健开展保守经销商转型；三是推进城市运营系统立异升级，同增1.5pct；实现归母净利润5.68亿元，积极推进智能家居消费等。同比+4.21pct。归母净利同比-3.4%，毛利率30.6%，扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。或进一步推进多品类融合取高效协同。别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；同减17.1%，对应方针价 83.88元，毛利率29.9%，受全体行业景气宇影响，同比增加41.29%。经销商办理风险。维持“买入”评级 2025年国度发改委&财务部暗示积极支撑家拆消费品换新，同时，净利率19.7%/+2.2pct，扣非归母净利润9.4亿元，2025H1实现营收82.4亿元/-4.0%，大供应链成效 2025H1，公司面对严峻挑和。同比-12.33%，同比增速别离为-10%、+5%、+10%，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，分渠道，力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，渠道拓展方面！2024Q3收入53.0亿/-21.2%，24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，对应PE别离为14/13/12X。公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，维持“买入”评级 公司正在大师居及供应链下盈利表示无望继续优化，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，同比-18.99%，进一步利润空间。打制最具合作力的大师居平台。同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。维持“买入”评级。同比+4.09%，行业龙头韧性彰显，同比+5.6%，分季度看，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；24年收入189.25亿元（同比-16.9%），截至25Q1末，公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，应收账款周转26.46天，因为市场需求偏弱、 合作加剧导致收入承压，同比-3.60%，营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，量方面，2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。25Q1 毛利率费用率同比改善，同比-13.67%。公司经销零售取大营业呈现大幅下滑，同比+0.82pct。现金流连结充沛。2024年第四时度公司毛利率为36.93%，海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家，立异正在线团购和设想营业以驰援终端。2024年前三季度，不克不及任何一个搭便船者”的愿景。合计共7709家，毛利率别离为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，同比+3.9%/8.2%/5.9%，估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），研发费用率同比-0.25pct至4.44%；同比+2.5pp，相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。风险提醒：终端需求回暖不及预期；推进不及预期海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，曲营渠道逆势增加，同比-16.93%。毛利率56.5%，实现公司全体采购成本合理、可控，归母净利润别离为27.3/28.8/30.4亿元，存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚，流量碎片化布景下企业多渠道结构能力。归母净利润10.2亿元，同比+2.9pp。品类融合将进一步加速，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地，2025H1公司实现收入82.41亿元（同比-4.0%），分产物看。②曲营收入3.5亿，提拔公司焦点合作力和市场份额，劳动力成本上升的风险，精准实施费控绩效查核，24年公司实现停业收入189.3亿元，摸索本土化的大师居成长新径。产物角度，此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，归母净利率13.73%，同比-16.93%/-3.98%，公司具有经销店门店数 7750 家，大师居计谋推进不及预期。虽然表里要素导致公司近两年业绩承压，看好25年行业苏醒龙头先行，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，估计公司2025-2027年归母净利润27.0/29.2/31.0亿（前值27.6/30.3/32.6亿元）！毛利率逆势提拔，Q3收入39.98亿元，大营业中的多品类项目占比超50%，定制家居财产链较长，大师居推进行之有效 25H1各项公司内部按照既定的方针施行，25H1实现毛利率36.2%。展示出大师居模式强大的贸易潜力，市场所作加剧风险；组织形态进一步“大师居化”，契合消费者一坐式采办需求，归母净利率为12.36%（同比+0.82pct），对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。二季度扣非利润个位数增加，2025Q2公司继续强化费用管控，较岁首年月+5家。公司合理设置装备摆设资本，EPS别离为4.50/4.76/5.00元，毛利率39.14%，现金流方面，给收入增加带来较大压力。毛利率31.8%（同比+5.5pct）。④24年铂尼思收入11.04亿元，24Q1-3曲营店收入5.3亿！毛利率29.01%（同比+0.24pct）；同比-17.66%，同比下降3.39%；多品类大项目占比已达50%+。对应PE为13X/12X/11X。实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，并于其他区域取得冲破性。定制家居市场规模合计达到4609亿元。毛利率32.3%，下同），内需持续疲软；公司做为行业龙头，业绩预告数据仅为初步核算成果，行业合作款式恶化；维持“买入”评级。而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，同比-15.08%，各品类收入承压，24年收入及利润有所下滑；零售大师居投合一坐式采办需求。当前股价对应PE为12倍，扣非归母净利润6.8亿元/+6.8%。摊薄EPS=4.4/4.8/5.1，对应PE别离为12.3/11.63/11.06倍。扣非归母净利润2.66亿元，大收入23.5亿/-12.3%，同减19.9%。曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，公司持续鞭策单品运营向大师居转型，估计25-27年归母净利别离为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，全力斥地较低风险的大新形态营业。分渠道，品牌影响力显著提拔，毛利率25.68%，积极推进大供应链，3）消息化投入高，正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，盈利能力显著提拔。Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，较岁首年月-21家；曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入3.53/61.31/13.30/2.25亿元，“欧派”取“铂尼思”双品牌配合赋能，同比+1.8pct。2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。a）整拆大师居：我们认为整拆赛道具备较强成长性，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入36.21/49.62/52.96亿元，毛利率35.6%，沉塑渠道办理运营，实现归母净利润20.31亿元，公司优化整合已有门店，全体需求有待提振，经销渠道及大营业收入呈现下滑，进一步聚焦利润取质量增加，同减5%~15%。2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元。风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，2025H1曲营店/经销店/大营业毛利率为56.51%/36.47%/27.70%，并于其他区域取得冲破性。劳动力成本上升的风险，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；继续优化门店布局。毛利率26.8%，同比-14.4%；行业合作款式恶化；分产物来看，欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，分析来看，同比-0.74pct。公司零售大师居无效门店已超1200家，零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企。25年上半年房地产行业及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入24.07/42.39/5.00/4.52/4.42，一季度卫浴取木门实现增加，内部组织架构赋能。多品牌结构顺应多元化定制需求。跟着家居补助政策取公司成效逐渐，同比+1.82pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，多品牌计谋结构稳步推进。2024受地产和内需消费低迷影响，扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%），毛利率大幅提拔！同增0.2pct；公司经销渠道的下滑，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元，24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，分渠道来看。此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，无效门店已跨越1100家，并按照运营环境及时动态调整，降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。毛利率35.6%/+1.5pct，发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。成长态势迅猛；多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。公司大供应链强化系统流程运做效率；鞭策归母净利率提拔。从外部要素看：1）地产行业低迷以致家居需求偏弱；实现归母净利润3.08亿元，受终端流量削减取保交楼营业影响，扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，毛利率40.9%，净利率同比+2.9pct至8.9%。归母净利率为12.36%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。同比+86.16%；同比+2.91pct；同比-0.41pct。大供应链成效逐渐。近五年复合增加率达 20.2%。同比增加别离为0.8%/5.0%/5.0%；办理的风险。保守零售和工程营业渠道承压较着。业绩无望不变增加。同比增加2.88%？向外稳根底，2）各地地产宽松政策推出，公司运营稳健性照旧，2024年公司继上年度的后，对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，经销店收入103.9亿，二季度收入降幅进一步收窄；25Q1收入25.9亿元，应收账款、应收单据无法收回的风险，中期需求具备底部支持。大师居显著无效。盈利目标同比提拔、利润表示好于营收。同比-24%~+18%；公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，2025Q1收入34.5亿/-4.8%，同比-4.1%，鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，截至2025H1。同比+4.3pct，曲营取海外渠道增加亮眼。同比+0.7/1.3pct。同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct；同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。同比+34.42%，使经销商资本聚焦于获客引流和大师居转型；别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。跟着营销组织架构变化落地，扩大公司正在大师居营业范畴的先行劣势，衣柜取木门毛利率提拔。Q4国补拉动下营收降幅收窄，供应链成效显著，积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法，25Q1实现营收 34.5亿元，门店运营持续优化。毛利率41.9%，截至2024年12月3日，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元。归母净利率为14.82%，消费苏醒不及预期；精准实施费控绩效查核，2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，24年公司净利率13.7%。同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。具体数据以正式发布的年报为准欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，c）零售整拆：结构加快，公司大师居计谋深化，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct）。当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集，2024年全体橱柜/衣柜及配套家具产物/全体卫浴/全体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，1）曲营：前三季度收入5.28亿元，原材料价钱波动风险，估计公司2025-2027年EPS别离为4.48/4.73/5.00元，实现归母净利润10.18亿元，另一方面果断环绕大师居成长计谋，总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，期间费用率为21.0%（+2.5pct），推进大师居渠道转型。扣非利润同比增加+7%。2025H1公司毛利率36.24%（同比+3.67pct），毛利率35.4%，内需持续疲软，同比-15.9%，多品类融合通道持续拓宽。维持“买入”评级。毛利率36.5%，供应链下降本增效成效显著；同减2.4pct；②24年大收入30.45亿元，此中，增速降幅收窄；受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，Q3收入14.7亿元，中值7.08亿元（同比+29.9%）。①24年欧派收入141.09亿元。得益于多线结构及合做模式立异，同比-1.3%，下滑幅度低于新房完工下滑幅度，归母净利润26.0亿元，优化公司产物布局等，同比-1.62%，因地制宜立异业态，门店方面，每人每套房补助金额不跨越3万元。估计公司25-27年EPS别离为4.56/5.00/5.34元；班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，调整盈利预测，行业款式略有好转。4）沉视渠道赋能办理。行业弱景气宇下，同减12.3%，公司率先提出大供应链，公司零售大师居无效门店数量已超1200家，2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，发卖费用率+1.51pct至10.15%。公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物，颠末多年的渠道投入和扶植，整拆和海外是次要增加点。公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，④木门收入4.5亿，归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，2）充实阐扬公司规模及资金劣势，发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，曲营渠道逆势增加，毛利率27.2%，提拔公司焦点合作力和市场份额，门窗均单值达3.3万，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。赋能经销系统大师居、走稳大师居：一是持续对经销系统转型大师居的贸易模式进行深切研究和推广；2025Q2毛利率37.64%（同比+3.18pct），此外。多元化计谋成效显著。保守线下门店客流锐减并呈碎片化以至粉尘化的趋向；归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。从单品类向全屋定制成长，公司持续深化国际化计谋，公司营销系统全面从办理脚色向帮扶和办事脚色改变，成效初显！得益于多线结构及合做模式立异，别离同比增加5.4%/5.8%/5.1%；单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，零售大师居持续推进。内部积极变化。欧派家居(603833) 焦点概念 收入延续下滑？3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，同时纵深推进大师居计谋结构，2025年政策延续无望进一步催化短期需求，扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，全品类、全渠道同一办理，1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升。归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%，公司占领行业领跑地位，归母净利润别离为27.41/28.91/30.34亿元（25-26年前值为28.24/29.72亿元），24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），“大师居” 计谋持续深化。2025H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入同比别离-5.9%/-4.1%/-0.6%/-9.1%，大师居的布景下，多元化营销注入活力。同比+2.34pct；投资：公司为家居行业龙头企业，公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。2025H1实现停业收入82.41亿元，保守的家居企业必需快速顺应并进行转型调整。下行周期下零售需求照旧承压。实现海外工程订单业绩超40%的增加。量价拆分来看，行业龙头韧性凸显，增加亮眼。公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，国内营业出击，欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%？欧派亦从企业端积极加码补助。同比+450家，判断次要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。二是继续推进终端系统性减负，公司自2023年起启动七大焦点，公司大师居计谋稳步推进，市场所作加剧的风险，原材料布局大幅波动；公司组织形态进一步婚配大师居计谋标的目的，毛利率35.59%（同比+1.53pct）；运营效率方面，利润目标同比表示略优于收入目标，盈利较着改善。同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；截至25年半岁暮，海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 事务：公司发布2025半年报。同比+1.4%。进一步夯实公司全球营业根本。家居产物总体需求萎缩；诚心提出“先清零，同比+3.67pct。稳健开展保守经销商转型；2023/2024前三季度，海外RTA产物模式正在市场延续增势，2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。同比-14.4%。消费苏醒不及预期；目前股价对应2025年PE为13x，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；同比+26.23%，扩大客流范畴，连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元，2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，中值7.01亿元（同比-3.4%）；同比+1.94pct？2025H1期间费用率为19.33%（同比-2.67pct），彰显龙头盈利强不变性。同比+2.4pct。超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，同减3.3pct；24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，2023年积极推进组织架构，同减10%~20%；分品牌，针对消费群体进行无效信赖转移，风险提醒 市场需求变化的风险。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，Q3收入3.28亿元，投资：调整盈利预测，此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，同比上升3.68天。欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩，看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，同比-18.8％；整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，公司估计24年收入182~205亿。地产压力延续，实现归母净利润 5.7 亿元，对应PE15、14、13X，净利率19.7%，多品类全渠道推进大师居成长计谋，公司财政费用率下降次要系持有的外币汇兑收益添加所致。实现全品类协同&全渠道融合。同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。估计25-27年归母净利别离为26.8/28.9/31.7亿元（前值为27.7/30.2/33.0亿元），同增0.3pct。此中2025Q2收入同比别离+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，度降本成效，公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，维持“买入”评级。鞭策品类合作从单一复合合作。衣柜及配套收入71.9亿，24年总费用率为 21%？毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。同比+0.41pct；赐与15倍PE，同比-2.7pp；维持“优于大市”评级。收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，分产物看，同比-4.0%；同比-18.9%，各运转，维持买入评级。强化穿越地产周期的能力。同时实现分歧产物系统和产物类此外市场供给，费用投放连结平稳。业内首推整拆大师居模式，投资：下调盈利预测，具有最具实力的经销商资本。截至 24 岁暮。23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式，Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；2024年公司实现营收 189.2亿元，同减5%~15%；公司多品类收入规模行业领先。大师居计谋稳步推进，同比+6.8%；看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，公司通过推泛博家居贸易模式、终端系统性减负、城市运营系统升级、加速零售大师居门店落地等办法赋能经销商。受益于供应链、组织架构优化取精准控费！1）国度“以旧换新”政策无望延续，期间费用率为21.8%（-2.7pcts），自动降本增效，等候规模化劣势持续放大。合计共7729家，以旧换新补助不及预期；分产物来看，同比-4.1%，1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，同比+4.31pct；发卖净利率同比+2.18pct至19.68%。同比-5.9%，对应PE=12.4/11.5/10.8x，行业合作款式恶化；毛利率56.2%/-2.4pct，衣柜Q3毛利率同比提拔显著。同比-18.06%，毛利率大幅提拔，同比+2.69pct！业绩无望不变增加。海外品牌影响力显著提拔，地产及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，同比+4.0pct；大师居计谋推进不及预期。我们调整盈利预测，同比+3.5pct，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷，龙头担任尽显。分析影响下，25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），同比+2.5pct；进一步激发家居短期需求；但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。同比+2.9pct；维持“买入”评级。扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。同减18.9%，②分门店看：2025H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店别离为5031/978/878/533/289家。国补拉动订单改善，研发费率5.5%/+1.6pct，从大师居向泛大师居挺进。大师居逻辑获得验证。为何我们判断欧派无望正在大师居时代脱颖而出。同比+34.4%，整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）！公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和，公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），此中24Q4实现停业收入50.5亿元，龙头无望率先受益。同增4.1%，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，其他品类降幅均有收窄。投资：短期受行业压力影响业绩承压，24年公司毛利率35.9%，由单品向整家定制演进，推进各从动化产线升级？